核心观点
科伦药业发布2023年一季报，公司归母净利润增长178%，业绩超预期；公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，仿制药进入批量上市阶段，川宁生物有望加速成长，创新药逐步进入收获阶段，ADC技术平台不断推出重磅产品，与海外大药企MSD合作为公司打开更大成长空间，我们持续看好公司发展。
事件
公司发布2023Q1业绩报告，业绩超预期
2023年一季度，公司营收为56.01亿元，同比增长24.98%；归母净利8.10亿元，同比增长178.10%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增长199.54%；经营活动产生的现金流量净额15.12亿元，同比增长3488.95%。子公司科伦博泰收到MSD付款，同时输液、非输液制剂、原料药中间体产品销售收入及利润同比良好增长增长，业绩超出市场预期。
简评
科伦博泰：ADC平台加速发展，逐步走向国际舞台
ADC布局完善。公司从A166项目开始布局ADC技术，通过新的SKB264、SKB315等项目不断完善ADC平台，目前拥有不同偶联模式、不同毒性、不同释放机制的毒素链接子候选库，系统完善ADC的立项、设计、筛选评价、工艺研究、生产制备等，拥有TROP2-ADC、HER2-ADC、CLDN18.2-ADC等一系列产品。其中①A166（HER2-ADC）已经完成HER2乳腺癌注册II期的患者入组，并且持续拓展其他适应症；②SKB264（TROP2-ADC）正在开展三阴性乳腺癌III期、非小细胞肺癌II期，同时积极探索其他适应症，预计将在ASCO、ESMO等重要学术会议上持续披露该产品研发进展；③SKB315（CLDN18.2-ADC）正在开展临床I期；④SKB410（NECTIN-4AD）获批临床；⑤多款临床前产品持续推进至，进一步强化ADC药物研发管线。
国际合作伙伴认可，引进多个科伦ADC产品。公司已经先后授权默沙东SKB264（TROP-2ADC）、某早期ADC、7款临床前ADC产品的海外权益，三次合作总额超过115亿美元。默沙东为全球知名的跨国药企，与默沙东达成授权合作是对科伦博泰ADC技术平台及ADC项目的重要认可。默沙东深厚而广泛的全球开发能力与科伦博泰的创新能力结合，将为合作项目的开发和商业化产生巨大的协同效应。
多个创新管线，持续推进。KL-A167（PD-L1）已经递交鼻咽癌上市申请，A223（JAK1/2抑制剂）类风湿关节炎Ⅱ期研究已完成入组，A277（外周κ阿片受体激动剂）尿毒症瘙痒Ⅱ期处于中心启动阶段，此外多款创新品种处于临床I期。
拟港股IPO，加速发展。2022年12月，科伦博泰顺利完成B轮融资，引入默沙东、IDG资本、国投招商、以及信达资管、Sherpa、上银杏苓、光华梧桐等13个投资方。2023年2月，科伦博泰递交港股上市申请，再次融资有望促进科伦博泰创新管线开发速度。
盈利预测与评级
公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，仿制药进入批量上市阶段，川宁生物有望加速成长，创新药逐步进入收获阶段，ADC平台不断推出新产品，海外与MSD合作为公司打开更大成长空间。预计2023-2025年归母净利润分别为23.31亿元、26.39亿元、30.95亿元，增长分别为36.4%、13.2%、17.3%，每股EPS为1.58、1.79和2.10元/股，对应PE估值分别为19X、16X、14X，维持买入评级。
风险提示
市场风险。药品销售一方面受到行业竞争，存在降价、市场份额被抢夺的风险，另外整个行业受到医保、招标、集采的政策影响，医药制造企业面临持续的销售降价压力。
研发创新风险。新药研发创新具有高投入、周期长、成功率低的属性，导致其具有较高的风险。研发过程包括药物设计、合成、生物筛选、药理、毒理等临床前试验、药品处方及稳定性试验、放大试验、人体临床试验、注册上市和售后监督等诸多复杂环节，期间任何决策的偏差、技术上的失误都可能对药物研发造成重大影响，甚至有可能失败。
原料药价格波动风险。抗生素中间体行业受市场需求、下游原料药行业、环保政策、市场竞争格局等因素影响较大。
科伦药业发布2023年一季报，公司归母净利润增长178%，业绩超预期；公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，仿制药进入批量上市阶段，川宁生物有望加速成长，创新药逐步进入收获阶段，ADC技术平台不断推出重磅产品，与海外大药企MSD合作为公司打开更大成长空间，我们持续看好公司发展。
事件
公司发布2023Q1业绩报告，业绩超预期
2023年一季度，公司营收为56.01亿元，同比增长24.98%；归母净利8.10亿元，同比增长178.10%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增长199.54%；经营活动产生的现金流量净额15.12亿元，同比增长3488.95%。子公司科伦博泰收到MSD付款，同时输液、非输液制剂、原料药中间体产品销售收入及利润同比良好增长增长，业绩超出市场预期。
简评
科伦博泰：ADC平台加速发展，逐步走向国际舞台
ADC布局完善。公司从A166项目开始布局ADC技术，通过新的SKB264、SKB315等项目不断完善ADC平台，目前拥有不同偶联模式、不同毒性、不同释放机制的毒素链接子候选库，系统完善ADC的立项、设计、筛选评价、工艺研究、生产制备等，拥有TROP2-ADC、HER2-ADC、CLDN18.2-ADC等一系列产品。其中①A166（HER2-ADC）已经完成HER2乳腺癌注册II期的患者入组，并且持续拓展其他适应症；②SKB264（TROP2-ADC）正在开展三阴性乳腺癌III期、非小细胞肺癌II期，同时积极探索其他适应症，预计将在ASCO、ESMO等重要学术会议上持续披露该产品研发进展；③SKB315（CLDN18.2-ADC）正在开展临床I期；④SKB410（NECTIN-4AD）获批临床；⑤多款临床前产品持续推进至，进一步强化ADC药物研发管线。
国际合作伙伴认可，引进多个科伦ADC产品。公司已经先后授权默沙东SKB264（TROP-2ADC）、某早期ADC、7款临床前ADC产品的海外权益，三次合作总额超过115亿美元。默沙东为全球知名的跨国药企，与默沙东达成授权合作是对科伦博泰ADC技术平台及ADC项目的重要认可。默沙东深厚而广泛的全球开发能力与科伦博泰的创新能力结合，将为合作项目的开发和商业化产生巨大的协同效应。
多个创新管线，持续推进。KL-A167（PD-L1）已经递交鼻咽癌上市申请，A223（JAK1/2抑制剂）类风湿关节炎Ⅱ期研究已完成入组，A277（外周κ阿片受体激动剂）尿毒症瘙痒Ⅱ期处于中心启动阶段，此外多款创新品种处于临床I期。
拟港股IPO，加速发展。2022年12月，科伦博泰顺利完成B轮融资，引入默沙东、IDG资本、国投招商、以及信达资管、Sherpa、上银杏苓、光华梧桐等13个投资方。2023年2月，科伦博泰递交港股上市申请，再次融资有望促进科伦博泰创新管线开发速度。
盈利预测与评级
公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，仿制药进入批量上市阶段，川宁生物有望加速成长，创新药逐步进入收获阶段，ADC平台不断推出新产品，海外与MSD合作为公司打开更大成长空间。预计2023-2025年归母净利润分别为23.31亿元、26.39亿元、30.95亿元，增长分别为36.4%、13.2%、17.3%，每股EPS为1.58、1.79和2.10元/股，对应PE估值分别为19X、16X、14X，维持买入评级。
风险提示
市场风险。药品销售一方面受到行业竞争，存在降价、市场份额被抢夺的风险，另外整个行业受到医保、招标、集采的政策影响，医药制造企业面临持续的销售降价压力。
研发创新风险。新药研发创新具有高投入、周期长、成功率低的属性，导致其具有较高的风险。研发过程包括药物设计、合成、生物筛选、药理、毒理等临床前试验、药品处方及稳定性试验、放大试验、人体临床试验、注册上市和售后监督等诸多复杂环节，期间任何决策的偏差、技术上的失误都可能对药物研发造成重大影响，甚至有可能失败。
原料药价格波动风险。抗生素中间体行业受市场需求、下游原料药行业、环保政策、市场竞争格局等因素影响较大。