事件：公司发布2020年中报，实现营业收入72.31亿元，同比增长-18.95%；归母净利润2.03亿元，同比增长-72.15%；扣非净利润1.37亿元，同比增长-78.66%。
受疫情及抗生素价格低位影响，公司业绩承压，但Q2已呈现复苏态势。2020H1受到国内疫情影响，大输液以及部分非输液制剂呈现一定下滑，公司业绩承压。
分季度：Q2单季度公司实现营收36.94亿元（同比-20.30%/环比+4.41%）；归母净利润1.81亿元（-53.91%/+726.67%）；扣非净利润1.54亿元（-52.83%/+2.86%）。Q2环比Q1增长明显，各项业务呈现逐步恢复态势，预计Q3有望进一步加速分板块：部分专科制剂保持强劲增长，输液受疫情承压，抗生素中间体有望迎来逐步复苏。1）输液板块实现营收37.93亿元（-26.76%），毛利率69.13%（-1.60pp）。受疫情影响，收入有所下滑，毛利率基本保持稳定。2）抗生素中间体实现营收18.47亿元（+1.96%），净利润0.73亿元（-73.88%）。目前价格仍然处于相对较低位置，影响公司业绩，后续有望逐步回暖。3）非输液制剂实现营收14.79亿元（-19.87%），虽然疫情影响严重，但通过第二轮集采中标和多渠道覆盖，阿莫西林胶囊（销量-21.31%），降幅低于行业其他产品的平均降幅；重点产品塑料水针在去年底产能匹配后，通过全力市场推广，销量同比增长9.12%，康复新液（-32.12%）；血液置换液（销量+23.95%）；腹膜透析液（销量+7.87%）。部分核心制剂产品仍然保持强劲增长。多特、多蒙捷整体收入增长178.98%；帕瑞昔布保持11.66%的增长，唑来膦酸增长30.18%，维生素B6注射液实现289.68%的快速增长。
受中间体价格、疫情影响毛利率有所下滑，研发投入持续增加。2020H1公司毛利率53.91%（同比-6.00pp），受抗中间体价格波动及疫情影响，毛利率有所下降，预计随着价格逐步复苏，及疫情影响过去，有望回升。2020H1研发投入7.69亿元（+15.48%），收入占比达10.37%，业绩承压背景下研发持续投入。销售费用率30.21%（-6.11pp），与国内制剂销售下降同步变动。管理费用率6.59%（+1.26pp），财务费用率4.12%（+0.85pp），基本保持稳定。
创新研发收获期，产品获批加速。2020年至今公司已有12个产品获批上市，和11项申报生产，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。自2017年至今，获批上市49项（首仿/首家20项），其中共有24个（34个规格）品种过评（11个为首家），含10个品种按新注册分类获批；有13个品种创新药物开展临床研究。公司创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批，提供持续增长动力。
盈利预测与估值：我们预计2020-2022年营业收入分别为175.92、201.24和228.04亿元，同比增长-0.25%、14.39%和13.32%；归母净利润分别为9.01、11.78和14.35亿元，同比增长-3.92%、30.78%和21.74%。当前股价对应2020-2022年PE为39、30和25倍。考虑公司有望迎来抗生素价格及疫情影响恢复的拐点，且公司作为大输液龙，创新研发迈入收获期，未来有望实现产品加速获批和放量，成长为国内仿制药和创新药龙头企业，维持“买入”评级。
风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。
受疫情及抗生素价格低位影响，公司业绩承压，但Q2已呈现复苏态势。2020H1受到国内疫情影响，大输液以及部分非输液制剂呈现一定下滑，公司业绩承压。
分季度：Q2单季度公司实现营收36.94亿元（同比-20.30%/环比+4.41%）；归母净利润1.81亿元（-53.91%/+726.67%）；扣非净利润1.54亿元（-52.83%/+2.86%）。Q2环比Q1增长明显，各项业务呈现逐步恢复态势，预计Q3有望进一步加速分板块：部分专科制剂保持强劲增长，输液受疫情承压，抗生素中间体有望迎来逐步复苏。1）输液板块实现营收37.93亿元（-26.76%），毛利率69.13%（-1.60pp）。受疫情影响，收入有所下滑，毛利率基本保持稳定。2）抗生素中间体实现营收18.47亿元（+1.96%），净利润0.73亿元（-73.88%）。目前价格仍然处于相对较低位置，影响公司业绩，后续有望逐步回暖。3）非输液制剂实现营收14.79亿元（-19.87%），虽然疫情影响严重，但通过第二轮集采中标和多渠道覆盖，阿莫西林胶囊（销量-21.31%），降幅低于行业其他产品的平均降幅；重点产品塑料水针在去年底产能匹配后，通过全力市场推广，销量同比增长9.12%，康复新液（-32.12%）；血液置换液（销量+23.95%）；腹膜透析液（销量+7.87%）。部分核心制剂产品仍然保持强劲增长。多特、多蒙捷整体收入增长178.98%；帕瑞昔布保持11.66%的增长，唑来膦酸增长30.18%，维生素B6注射液实现289.68%的快速增长。
受中间体价格、疫情影响毛利率有所下滑，研发投入持续增加。2020H1公司毛利率53.91%（同比-6.00pp），受抗中间体价格波动及疫情影响，毛利率有所下降，预计随着价格逐步复苏，及疫情影响过去，有望回升。2020H1研发投入7.69亿元（+15.48%），收入占比达10.37%，业绩承压背景下研发持续投入。销售费用率30.21%（-6.11pp），与国内制剂销售下降同步变动。管理费用率6.59%（+1.26pp），财务费用率4.12%（+0.85pp），基本保持稳定。
创新研发收获期，产品获批加速。2020年至今公司已有12个产品获批上市，和11项申报生产，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。自2017年至今，获批上市49项（首仿/首家20项），其中共有24个（34个规格）品种过评（11个为首家），含10个品种按新注册分类获批；有13个品种创新药物开展临床研究。公司创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批，提供持续增长动力。
盈利预测与估值：我们预计2020-2022年营业收入分别为175.92、201.24和228.04亿元，同比增长-0.25%、14.39%和13.32%；归母净利润分别为9.01、11.78和14.35亿元，同比增长-3.92%、30.78%和21.74%。当前股价对应2020-2022年PE为39、30和25倍。考虑公司有望迎来抗生素价格及疫情影响恢复的拐点，且公司作为大输液龙，创新研发迈入收获期，未来有望实现产品加速获批和放量，成长为国内仿制药和创新药龙头企业，维持“买入”评级。
风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。