事件
公司发布系列公告：1）川宁生物拟整体变更为股份公司；2）拟将公司所持四川科伦药物研究院30%的股权转让给员工持股平台用于实施员工股权激励；3）调整科伦博泰股权激励方案；4）拟分别以1元的对价将所持子公司四川科伦博泰和四川科伦药物研究院各10%的股份转让给王晶翼先生。
点评
川宁改制有利于后续融资和进入资本市场川宁生物是国内领先的抗生素中间体生产商，整体变更为股份公司，有利于拓宽融资渠道，改善股权结构。考虑到原料药行业或有持续扩产需求，从而带来融资需求。股份制改革有利于公司谋求独立融资，保障川宁生物可持续发展。
实现对仿制药、创新药板块人员的激励
科伦药研的主营业务为仿制药研发、生产、销售，为公司的仿制药平台。2019年1-11月，实现收入5.65亿元，亏损9751万元。
本次激励完成后，科伦药研核心人员将持有公司30%股权，王晶翼先生将持有10%股权。科伦博泰为公司创新药主要平台。2019年1-11月，实现收入566万元，亏损5.2亿元。本次激励完成后，科伦博泰核心人员将持有公司30%股权，王晶翼先生将持有10%股权。考虑到仿制药和创新药在立项思路、经营思路、销售方式等方面的差异，两个业务板块分开进行激励。我们认为，合理的股权结构、充分有效的激励将激发研发核心人员工作积极性，保障研发核心人员稳定、积极、长期投入工作，加速推进在研产品研发进程。
仿制药批量上市，创新药进入申报上市阶段
公司仿制药和创新药均有良好进展。其中，仿制药方面2020年已获批5项，预计还有10项新产品获批。
未来3年，预计仿制药上市或通过一致性评价产品70-100项。未来5年预计仿制药将达到120-150项。创新药方面，预计今年底或明年初将迎来首个申报上市产品PD-L1A167，该品种目前处于数据处理阶段，首个适应症经典霍奇金淋巴瘤（cHL）预计将于2020年四季度或2021年一季度提交上市申请。HER2-ADCA166中美临床I期安全性数据良好，将进入II/III期临床，预计将于2020年四季度提交上市申请。TROP2-ADCA264中美临床I期已启动，美国的入组已经完成了首个剂量组。西妥昔单抗类似药将进入临床III期。
盈利预测与投资评级
预计2020-2022年归母净利润分别为9.2亿元、11.4亿元、13.8亿元，增长分别为-1.9%、23.7%、21.5%，对应每股EPS为0.64、0.79和0.96元/股。公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，同时仿制药进入批量上市阶段。维持买入评级。
风险提示
原料药价格波动；制剂注册进度不达预期；仿制药集采降价超预期
公司发布系列公告：1）川宁生物拟整体变更为股份公司；2）拟将公司所持四川科伦药物研究院30%的股权转让给员工持股平台用于实施员工股权激励；3）调整科伦博泰股权激励方案；4）拟分别以1元的对价将所持子公司四川科伦博泰和四川科伦药物研究院各10%的股份转让给王晶翼先生。
点评
川宁改制有利于后续融资和进入资本市场川宁生物是国内领先的抗生素中间体生产商，整体变更为股份公司，有利于拓宽融资渠道，改善股权结构。考虑到原料药行业或有持续扩产需求，从而带来融资需求。股份制改革有利于公司谋求独立融资，保障川宁生物可持续发展。
实现对仿制药、创新药板块人员的激励
科伦药研的主营业务为仿制药研发、生产、销售，为公司的仿制药平台。2019年1-11月，实现收入5.65亿元，亏损9751万元。
本次激励完成后，科伦药研核心人员将持有公司30%股权，王晶翼先生将持有10%股权。科伦博泰为公司创新药主要平台。2019年1-11月，实现收入566万元，亏损5.2亿元。本次激励完成后，科伦博泰核心人员将持有公司30%股权，王晶翼先生将持有10%股权。考虑到仿制药和创新药在立项思路、经营思路、销售方式等方面的差异，两个业务板块分开进行激励。我们认为，合理的股权结构、充分有效的激励将激发研发核心人员工作积极性，保障研发核心人员稳定、积极、长期投入工作，加速推进在研产品研发进程。
仿制药批量上市，创新药进入申报上市阶段
公司仿制药和创新药均有良好进展。其中，仿制药方面2020年已获批5项，预计还有10项新产品获批。
未来3年，预计仿制药上市或通过一致性评价产品70-100项。未来5年预计仿制药将达到120-150项。创新药方面，预计今年底或明年初将迎来首个申报上市产品PD-L1A167，该品种目前处于数据处理阶段，首个适应症经典霍奇金淋巴瘤（cHL）预计将于2020年四季度或2021年一季度提交上市申请。HER2-ADCA166中美临床I期安全性数据良好，将进入II/III期临床，预计将于2020年四季度提交上市申请。TROP2-ADCA264中美临床I期已启动，美国的入组已经完成了首个剂量组。西妥昔单抗类似药将进入临床III期。
盈利预测与投资评级
预计2020-2022年归母净利润分别为9.2亿元、11.4亿元、13.8亿元，增长分别为-1.9%、23.7%、21.5%，对应每股EPS为0.64、0.79和0.96元/股。公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，同时仿制药进入批量上市阶段。维持买入评级。
风险提示
原料药价格波动；制剂注册进度不达预期；仿制药集采降价超预期