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　　公司公布2019年半年度报告，2019H1实现营业收入89.22亿元（+14.50%），归母净利润7.28亿元（-5.91%），扣非归母净利润6.44亿元（-10.55%），处在之前的业绩预告范围内。经营活动产生的现金流量净额15.0亿元（+35.18%）点评：

　　2018年上半年基础高以及所得税优惠政策到期,增速回落。分板块来看，输液实现收入51.79亿元（+10.14%）,毛利率70.73%（+0.68pp）;非输液36.69亿元（+20.92%），毛利率45.31%（+4.06pp）。其中非输液制剂2019年上半年销售收入18.45亿元(+36.14%)，塑料水针受一季度生产线改造影响供应，销售收入同比增长仅5.31%；康复新销售收入超过2亿元（+25.16%）。抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元(+8.78%),其中子公司伊犁川宁持续满产，实现销售收入18.11亿元，同比增长10.10%，净利润2.78亿元，同比下降20.60%。

　　半年报业绩同期下降主要因为：1)2018年一季度流感爆发，大输液板块业绩基数高;2)川宁板块利润同比下降，原料药中间体市场竞争加剧，且伊犁川宁所得税免税优惠政策2018年到期，上半年实现净利润2.78亿元，较去年同期下降0.72亿元。产品价格影响，根据健康网数据，6-apa去年上半年均价240元/kg左右，今年上半年为160元/kg左右,工业盐去年上半年均价75元/BOU,今年同期不到60元/BOU。川宁公司生产水平不断提高，产能利用率提高，成本控制成效比较明显，预计能对冲部分产品价格下降的影响。

　　带量采购政策正向溢出效应逐步体现。截止8月份底，注射用帕瑞昔布钠(科瑞舒)已完成挂网省份26个，销量较去年同期增长832%,上半年收入2.24亿元（+692%）多特已完成挂网省份22个，多蒙捷已完成挂网省份14个，肠外营养实现收入1.79亿元（+467%）,草酸艾司西酞普兰片上半年实现收入1.69亿元(+95.46%),销量较去年同期增长97.14%，截止2019年6月，公司已获批通过一致性评价产品11个，以上产品将在接下来的经营周期对公司的业务发展带来助力。

　　研发进展顺利。根据公告,上半年公司获得12个生产批文，涉及7大产品（含一致性评价品种5个），其中首家一致性评价品种3个(头孢氨苄胶囊、氟康唑片、氢溴酸西酞普兰片)；15项创新药临床研究正在开展，其中，KL-A167进入关键临床Ⅱ期，KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究，ADC药物SKB264获FDA批准临床,科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价33.8元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为13.15亿元、16.11亿元、19.33亿元，EPS分别为0.91元、1.12元、1.34元，对应当前股价的PE分别为31X/26X/21X；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.8元，相当于2020年30倍的动态市盈率。

　　风险提示：中间体价格向下波动超预期，药品推广不及预期。