事件：科伦药业发布2019年半年度业绩预告，预计归母净利润6.97~7.74亿元，同比下滑0~10%。
整体业绩符合预期，表观看上半年业绩下滑，主要是基数的因素影响。公司2018全年业绩12.13亿，上半年7.74亿，下半年4.39亿，上半年由于流感的因素基数相对来说比较高。2019上半年公司整体各项经营情况良好，输液稳步增长、制剂新产品放量超预期，川宁所得税免税优惠政策2018年到期，故川宁上半年利润同比略有下降。全年公司高增速预期不变（股权激励考核15.6亿以上，我们预计在16亿以上），所以展望下半年，公司业绩有望呈现逐季向好趋势，Q3、Q4业绩都有望实现超高增长，整体下半年业绩有望接近9亿，比去年下半年业绩翻倍。
分季度看归母净利润：2019Q1公司归母净利润为3.36亿元，2019Q2的归母净利润区间为3.61~4.38亿元。根据2018Q2归母净利润为3.91亿元，估算2019Q2同比变化-7.67%~12.02%。2019Q1归母增速-12.40%，Q2相比Q1呈现改善趋势。
归母扣非端：2018H1扣非净利润7.20亿元，扣除的非经常性损益主要是子公司浙江国境搬迁造成利润影响3400万，因此预计2019H1扣非增速会好于归母增速。
公司长期投资逻辑不变：大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润持续上升。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。
盈利预测与估值：维持“买入”评级，对应2020年的目标市值为580亿。暂不考虑配股后的摊薄及利润变化，我们认为2019-2021年公司输液板块维稳、川宁项目盈利上升、仿制药进入收获期，EPS高速增长；2020年后创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来弹性巨大。三发驱动逐步兑现，股权激励为业绩提供保障。预计2019-2021年归母净利润分别为16.22亿元、20.54亿元、23.33亿元，对应增速分别为33.7%，26.6%，13.6%，EPS分别为1.13元、1.43元、1.62元，对应PE分别为25X、19X、17X。
风险提示：行业政策变化风险；川宁不达预期风险，仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。
整体业绩符合预期，表观看上半年业绩下滑，主要是基数的因素影响。公司2018全年业绩12.13亿，上半年7.74亿，下半年4.39亿，上半年由于流感的因素基数相对来说比较高。2019上半年公司整体各项经营情况良好，输液稳步增长、制剂新产品放量超预期，川宁所得税免税优惠政策2018年到期，故川宁上半年利润同比略有下降。全年公司高增速预期不变（股权激励考核15.6亿以上，我们预计在16亿以上），所以展望下半年，公司业绩有望呈现逐季向好趋势，Q3、Q4业绩都有望实现超高增长，整体下半年业绩有望接近9亿，比去年下半年业绩翻倍。
分季度看归母净利润：2019Q1公司归母净利润为3.36亿元，2019Q2的归母净利润区间为3.61~4.38亿元。根据2018Q2归母净利润为3.91亿元，估算2019Q2同比变化-7.67%~12.02%。2019Q1归母增速-12.40%，Q2相比Q1呈现改善趋势。
归母扣非端：2018H1扣非净利润7.20亿元，扣除的非经常性损益主要是子公司浙江国境搬迁造成利润影响3400万，因此预计2019H1扣非增速会好于归母增速。
公司长期投资逻辑不变：大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润持续上升。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。
盈利预测与估值：维持“买入”评级，对应2020年的目标市值为580亿。暂不考虑配股后的摊薄及利润变化，我们认为2019-2021年公司输液板块维稳、川宁项目盈利上升、仿制药进入收获期，EPS高速增长；2020年后创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来弹性巨大。三发驱动逐步兑现，股权激励为业绩提供保障。预计2019-2021年归母净利润分别为16.22亿元、20.54亿元、23.33亿元，对应增速分别为33.7%，26.6%，13.6%，EPS分别为1.13元、1.43元、1.62元，对应PE分别为25X、19X、17X。
风险提示：行业政策变化风险；川宁不达预期风险，仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。