公司近况

　　科伦药业发布2019年度配股公开发行证券预案，公司拟按照每股配售不超过1.4股的比例向全体股东配售。我们认为公司此举有助于降低财务费用及资产负债率，进一步优化公司资本结构及补充流动资金。

　　评论

　　拟募集资金总额不超过人民币20亿元（含发行费用）。本次配股价格不低于发行前公司最近一期经审计的每股净资产值的定价原则，以刊登配股说明书前20个交易日公司股票均价为基数，采用市价折扣法确定配股价格。根据预案，募集资金20亿元，其中15亿元拟用于偿还有息债务，5亿元用于补充流动资金。公司控股股东、实际控制人已出具承诺将按持股比例以现金方式全额认购其可配售股份。

　　有望降低公司财务费用及资产负债率。若按照20亿元募资金额测算，2020年公司有望节省~1亿元财务费用进而增厚公司净利润。而资产负债率的进一步降低创造了公司争取更高资信评级的机会，有助于争取更低利率从而进一步节省公司财务费用。我们认为本次配股有利于改善公司偿债能力，同时流动资金的补充亦有助于公司业务的持续发展。

　　各板块稳健增长，预计全年维持良好态势。1）大输液板块稳步复苏中：我们预计2Q大输液有望与去年同期持平，全年来看净利润端有望实现5-8%的增速；2）川宁成本端控制具备较大空间：公司在单位能耗、产品收率等精细化管理方向进一步改善，我们预计未来川宁成本端有望实现10-15%的降低，我们维持川宁全年7-8亿元净利润预测不变；3）制剂销售维持高速增长态势，研发投入可能进一步提升。全年来看制剂板块有望突破16亿元收入，公司创新药有望从2021年起开始步入收获期。我们看好公司在制剂板块的潜力。

　　估值建议

　　考虑到公司配股从预案到执行仍需要时间，我们暂时维持2019/20年EPS1.12元/1.46元预测不变，同比增速分别为33.3%/30.2%，公司当前股价对应19/20年P/E分别为26X/20X。我们维持跑赢行业评级，维持目标价40元不变，目标价对应2019/20年P/E分别为36X/27X，较目前股价有39%的上涨空间。

　　风险

　　抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期。