公司近况

　　我们近期邀请公司管理层参加了中金公司2019年下半年投资策略会。我们认为公司大输液、原料药、制剂三大板块业绩稳步推进，公司2019-2020年有望维持高速增长态势。

　　评论

　　大输液稳步复苏中。1Q输液同比下滑主要由于去年同期流感爆发带动大输液板块爆发式增长基数较高所致。随着行业集中度进一步提升，目前公司低端塑瓶价格稳步复苏中，高毛利产品可立袋的占比进一步提升，我们预计2Q大输液有望与去年同期持平，全年来看净利润端有望实现5-8%的增速。

　　川宁成本端控制具备空间。随着川宁全面满产进入第二年，公司在单位能耗、产品收率等精细化管理方向具备改善空间，我们预计未来川宁成本端有望实现10-15%的降低，进一步增强川宁在抗生素中间体的竞争优势。目前市场比较关注的6APA价格下降，我们认为该产品价格目前已降低至历史底部区间，进一步下滑空间较小。全年来看，公司在成本端的控制有望弥补6APA价格下滑带来的影响，我们维持川宁全年7-8亿净利润预测不变。

　　制剂销售维持高速增长态势，研发投入可能进一步提升。目前草酸艾斯西酞普兰、帕瑞昔布钠、肠外营养等品种均实现快速放量，全年来看制剂板块有望突破16亿元收入。随着EGFR、PD-L1等靶点新药临床进展的推进，公司研发费用可能进一步提升，我们预计2019年公司总体研发投入可能进一步提升至15亿人民币，公司创新药有望从2021年起开始步入收获期。我们看好公司在制剂板块的潜力。

　　估值建议

　　我们维持2019/20年EPS1.12元/1.46元预测不变，同比增速分别为33.3%/30.2%，公司当前股价对应19/20年P/E分别为26X/20X。

　　我们维持跑赢行业评级，维持目标价40元不变，目标价对应2019/20年P/E分别为36X/27X，较目前股价有39%的上涨空间。