业绩高增长符合预期，川宁贡献大量弹性。
2018年上半年，公司实现营业收入49.42亿元（57.68%）；
归母净利润7.74亿元（202.17%）；
扣非净利润7.20亿元（+171.93%），营收利润同比均实现高增长。
2018年以来业绩的大幅弹性主要来自于川宁抗生素产能瓶颈破除，实现稳定满产。
分业务来看，输液实现收入47.02亿元，（48.25%），扣除高开因素稳定增长，预计利润贡献近8亿（石四药投资收益7000万元）。
非输液收入30.34亿元（80.08%），其中川宁收入16.45亿元，（69.69%），净利润3.5亿元（548.06%）；
专科制剂收入13.56亿元（73.09%）。
毛利率稳步提升，团队建设带动销售费用大幅上涨。
H1整体毛利率58.48%，同比上升13.83pp，相较Q1继续提升0.57pp。
输液毛利率70.05%，同比提升10.98pp，扣除高开的毛利率提升约1pp。
非输液毛利率41.25%，同比提升21.73pp，主要来自抗生素业务盈利释放以及高毛利的专科制剂占比逐步提升。
三项费用方面，由于2018年是公司多个高端专科制剂的销售元年，公司正大力建设销售队伍，并进行市场准入工作；
叠加“两票制”的高开影响，整体销售费用增长近198.73%，销售费用率33.03%，同比上升15.6pp，环比基本持平。
管理费用同比增长21.23%，其中研发费用3.90亿，同比增长31.12%，预计全年研发费用9亿；
财务费用率基本持平。
创新研发步入收获期，期待专科制剂发展。
科伦于去年获批3个重磅制剂产品，上半年大力开展准入工作，科瑞舒、多特和多蒙捷上半年分别实现2,827，2,297和1,990万元收入。
草酸艾司西酞普兰通过一致性评价，收入8,638万元（104.11%）。
我们认为随着准入工作逐步完成，重点制剂产品后续放量有望加速。
产品获批方面，上半年共有创新药物申报临床1项，获得CFDA创新药物临床批件5项，获得FDA创新药物临床批件1项；
仿制药物申报生产15项，获批生产10项，其中，获得仿制药物生产批件9项（首仿3项）、一致性评价生产批件1项。
此外，公司后续在研品种持续增加。
我们认为自2018年起，公司创新研发步入收获期，不仅有数个仿制药品种获批上市，而且创新产品相继获批临床，不断取得进展，看好公司成长为国内专科制剂龙头企业。
中间体涨价持续，川宁全年有望超预期。
上半年川宁实现收入16.45亿元（+69.69%），净利润3.50亿元（+548.06%），满产放量显着。
三大重点品种价格来看，硫红的价格已从年初的360元/千克，上涨至7月份的440元/千克，涨幅明显；
6-APA的价格较年初上涨15元/千克，头孢类价格基本稳定。
根据价格走势，预计全年川宁有望贡献7-7.5亿利润，超出年初5-6亿的利润预期。
盈利预测与投资建议：
我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为13.04、16.09和21.00亿元，同比增长74.16%、23.44%和30.55%。
当前股价对应2018年PE33倍。
考虑公司作为大输液龙头，未来有望成长为国内专科制剂龙头企业，当前正处于业绩拐点，我们给予公司2018年40-45倍PE，对应目标区间36.21-40.74元，维持“买入”评级。
风险提示：
产品研发获批进度不达预期的风险；
大输液行业竞争加剧的风险；
环保风险；
原料药价格波动的风险。
2018年上半年，公司实现营业收入49.42亿元（57.68%）；
归母净利润7.74亿元（202.17%）；
扣非净利润7.20亿元（+171.93%），营收利润同比均实现高增长。
2018年以来业绩的大幅弹性主要来自于川宁抗生素产能瓶颈破除，实现稳定满产。
分业务来看，输液实现收入47.02亿元，（48.25%），扣除高开因素稳定增长，预计利润贡献近8亿（石四药投资收益7000万元）。
非输液收入30.34亿元（80.08%），其中川宁收入16.45亿元，（69.69%），净利润3.5亿元（548.06%）；
专科制剂收入13.56亿元（73.09%）。
毛利率稳步提升，团队建设带动销售费用大幅上涨。
H1整体毛利率58.48%，同比上升13.83pp，相较Q1继续提升0.57pp。
输液毛利率70.05%，同比提升10.98pp，扣除高开的毛利率提升约1pp。
非输液毛利率41.25%，同比提升21.73pp，主要来自抗生素业务盈利释放以及高毛利的专科制剂占比逐步提升。
三项费用方面，由于2018年是公司多个高端专科制剂的销售元年，公司正大力建设销售队伍，并进行市场准入工作；
叠加“两票制”的高开影响，整体销售费用增长近198.73%，销售费用率33.03%，同比上升15.6pp，环比基本持平。
管理费用同比增长21.23%，其中研发费用3.90亿，同比增长31.12%，预计全年研发费用9亿；
财务费用率基本持平。
创新研发步入收获期，期待专科制剂发展。
科伦于去年获批3个重磅制剂产品，上半年大力开展准入工作，科瑞舒、多特和多蒙捷上半年分别实现2,827，2,297和1,990万元收入。
草酸艾司西酞普兰通过一致性评价，收入8,638万元（104.11%）。
我们认为随着准入工作逐步完成，重点制剂产品后续放量有望加速。
产品获批方面，上半年共有创新药物申报临床1项，获得CFDA创新药物临床批件5项，获得FDA创新药物临床批件1项；
仿制药物申报生产15项，获批生产10项，其中，获得仿制药物生产批件9项（首仿3项）、一致性评价生产批件1项。
此外，公司后续在研品种持续增加。
我们认为自2018年起，公司创新研发步入收获期，不仅有数个仿制药品种获批上市，而且创新产品相继获批临床，不断取得进展，看好公司成长为国内专科制剂龙头企业。
中间体涨价持续，川宁全年有望超预期。
上半年川宁实现收入16.45亿元（+69.69%），净利润3.50亿元（+548.06%），满产放量显着。
三大重点品种价格来看，硫红的价格已从年初的360元/千克，上涨至7月份的440元/千克，涨幅明显；
6-APA的价格较年初上涨15元/千克，头孢类价格基本稳定。
根据价格走势，预计全年川宁有望贡献7-7.5亿利润，超出年初5-6亿的利润预期。
盈利预测与投资建议：
我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为13.04、16.09和21.00亿元，同比增长74.16%、23.44%和30.55%。
当前股价对应2018年PE33倍。
考虑公司作为大输液龙头，未来有望成长为国内专科制剂龙头企业，当前正处于业绩拐点，我们给予公司2018年40-45倍PE，对应目标区间36.21-40.74元，维持“买入”评级。
风险提示：
产品研发获批进度不达预期的风险；
大输液行业竞争加剧的风险；
环保风险；
原料药价格波动的风险。