科伦药业发布2018年中报，公司实现营业收入77.92亿元，同比增长57.68%；
实现归母净利润7.74亿元，同比增长202.17%；
实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长171.93%。
同时，公司发布2018年前三季度业绩预告，归母净利润变动幅度在160%～190%之间。
◆输液领域继续推进产品结构优化，高毛利软塑产品占比进一步提升。
2018H1公司输液产品实现营业收入47.02亿元，同比增长48.25%，毛利率70.05%，同比提升10.98pp。
其中塑瓶+玻瓶销售占比55%，软袋+可立袋+直软销售占比45%，产品结构调整仍在继续推进，高毛利软塑产品销售占比有望进一步提升。
此外，由于葡萄糖原料价格在涨，输液产品大概率还会提价。
从结构优化和提价两方面增加毛利贡献，进一步提升输液产品的盈利能力。
抗生素板块+非输液制剂分别发力，拉动非输液板块实现高增长。
2018H1非输液板块实现销售收入30.34亿元，同比增长80.08%，毛利率41.25%，同比提升21.73pp。
业绩驱动来源于两方面:1)抗生素板块收入16.51亿元，同比增长85.52%。
其中川宁项目通过环保验收以来实现产能扩大、成本下降，已基本实现满产满销，实现收入16.45亿元，贡献净利润3.50亿元。
且从目前硫红、头孢、青霉素的竞争格局和供需情况来看相对比较稳定，有望为公司提供长期、可持续的现金流。
2）非输液制剂产品实现销售收入13.56亿元，同比增长73.09%。
其中，塑料水针收入同比增长130.77%，康复新液销售过亿元，同比增长45.68%。
随着盐酸右美托咪定注射液、唑来膦酸注射液、盐酸氨溴索注射液等制剂相继获批生产以进一步丰富非输液制剂产品线，以及草酸艾司西酞普兰片首家通过一致性评价，此外还有阿法替尼、替格瑞洛等多个产品已申报生产和替硝唑片、注射用帕瑞昔布钠等9个产品申报一致性评价，制剂板块有望步入新的发展阶段。
研发投入持续加大，临床研究国际接轨，仿创结合同步推进。
2018H1公司研发投入5.02亿元，同比增长27.89%，预计全年研发投入在9～10亿之间，有力地支持了公司多个仿制药和创新药项目的研发。
其中上半年仿制药物申报生产15项，获批生产10项，其中3项首仿；
创新药物申报临床1项，获得CFDA创新药物临床批件5项。
此外，抗肿瘤（乳腺癌ADC)创新项目在中美同期启动临床试验，国际化步伐稳步前行。
【投资建议】
由于去年下半年开始两票制，因此整年来看销售费用同比上升不会像上半年上升这么快，因此小幅下调销售费用率，上调了盈利预测。
预计公司18/19/20年营业收入分别为148.28/170.53/190.99亿元，归母净利润分别为13.19/17.78/23.06亿元（原预测分别为10.97/15.32/20.32亿元），EPS分别为0.92/1.23/1.60元，对应PE为32/24/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：
大输液行业竞争风险；
环保政策风险。
实现归母净利润7.74亿元，同比增长202.17%；
实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长171.93%。
同时，公司发布2018年前三季度业绩预告，归母净利润变动幅度在160%～190%之间。
◆输液领域继续推进产品结构优化，高毛利软塑产品占比进一步提升。
2018H1公司输液产品实现营业收入47.02亿元，同比增长48.25%，毛利率70.05%，同比提升10.98pp。
其中塑瓶+玻瓶销售占比55%，软袋+可立袋+直软销售占比45%，产品结构调整仍在继续推进，高毛利软塑产品销售占比有望进一步提升。
此外，由于葡萄糖原料价格在涨，输液产品大概率还会提价。
从结构优化和提价两方面增加毛利贡献，进一步提升输液产品的盈利能力。
抗生素板块+非输液制剂分别发力，拉动非输液板块实现高增长。
2018H1非输液板块实现销售收入30.34亿元，同比增长80.08%，毛利率41.25%，同比提升21.73pp。
业绩驱动来源于两方面:1)抗生素板块收入16.51亿元，同比增长85.52%。
其中川宁项目通过环保验收以来实现产能扩大、成本下降，已基本实现满产满销，实现收入16.45亿元，贡献净利润3.50亿元。
且从目前硫红、头孢、青霉素的竞争格局和供需情况来看相对比较稳定，有望为公司提供长期、可持续的现金流。
2）非输液制剂产品实现销售收入13.56亿元，同比增长73.09%。
其中，塑料水针收入同比增长130.77%，康复新液销售过亿元，同比增长45.68%。
随着盐酸右美托咪定注射液、唑来膦酸注射液、盐酸氨溴索注射液等制剂相继获批生产以进一步丰富非输液制剂产品线，以及草酸艾司西酞普兰片首家通过一致性评价，此外还有阿法替尼、替格瑞洛等多个产品已申报生产和替硝唑片、注射用帕瑞昔布钠等9个产品申报一致性评价，制剂板块有望步入新的发展阶段。
研发投入持续加大，临床研究国际接轨，仿创结合同步推进。
2018H1公司研发投入5.02亿元，同比增长27.89%，预计全年研发投入在9～10亿之间，有力地支持了公司多个仿制药和创新药项目的研发。
其中上半年仿制药物申报生产15项，获批生产10项，其中3项首仿；
创新药物申报临床1项，获得CFDA创新药物临床批件5项。
此外，抗肿瘤（乳腺癌ADC)创新项目在中美同期启动临床试验，国际化步伐稳步前行。
【投资建议】
由于去年下半年开始两票制，因此整年来看销售费用同比上升不会像上半年上升这么快，因此小幅下调销售费用率，上调了盈利预测。
预计公司18/19/20年营业收入分别为148.28/170.53/190.99亿元，归母净利润分别为13.19/17.78/23.06亿元（原预测分别为10.97/15.32/20.32亿元），EPS分别为0.92/1.23/1.60元，对应PE为32/24/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：
大输液行业竞争风险；
环保政策风险。