事件点评
川宁项目产能释放，输液和仿制药制剂持续增长
公司前三季度业绩继续高增长，归母净利润大幅增长超160%，扣除非经常性损益7400万后利润增长135%，单季度Q3归母净利润同比增长91%，符合我们的预期。
其中：
1）川宁项目依然贡献了最大的业绩弹性，预计前三季度实现收入约24亿元，利润超5亿元，全年有望贡献6-7亿净利润；
目前硫红价格稳定，青霉素供需趋紧，头孢价格略有波动，未来公司通过优化供应流程、改良菌种结构、提高产品收率，可进一步提升盈利能力，预计川宁项目明年利润仍会有一定的增长。
2）输液板块实现平稳增长，预计前三季度收入占比50%-60%，同时随着产品结构优化，预计全年毛利额有个位数增长。
3）高端仿制药快速放量，目前中标省份接近20个，前三季度科瑞舒、多特、多蒙捷、百洛特合计销售额约2.9亿元，预计全年收入超5亿元。
另外，持有石四药20%股权的投资收益约9700万元。
总体而言，我们认为公司全年大概率完成12亿元净利润的股权激励考核指标。
毛利率大幅提升，研发费用显着增加
前三季度公司整体毛利率59.14%，比去年同期大幅提升11.57个百分点，我们认为主要原因是两票制实施后产品出厂价提高，以及输液产品结构持续优化。
费用方面，销售费用大幅增长155%，主要原因是两票制实施后市场推广和维护费用大幅增加；
管理费用增长约17%；
研发费用6.21亿元，同比增长约33%，增长幅度较大，主要原因是仿制药和创新药临床项目增加，同时下半年公司新增开展了注射剂的一致性评价，预计全年研发费用超10亿元；
财务费用增长14%，主要受市场融资利率上升影响。
另外，经营活动现金流增加125%，投资活动现金流增加95%，筹资活动现金流下降165%。
仿制药集中获批，创新药加快布局
截至2018年8月，公司已有A类在研项目443项，获批临床41项，待批生产38项，获批生产10项。
今年以来公司获批生产6个产品：
脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射，原研费森（商品名“卡全”），首仿品种；
中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)电解质注射液，原研贝朗（商品名“力全合易”），首仿品种；
唑来膦酸注射液，2016年国内销售额5.74亿元，医保乙类；
右美托咪定，2016年国内销售额15.3亿元，医保乙类；
脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，原研百特（商品名“克林维”），首仿品种；
氨基酸葡萄糖注射液，双腔袋产品中唯一可用于儿童患者的系列，国内首家上市。
预计明年有20个新品种上一致性评价，同时2020年前注射剂一致性评价立项58个，争取首家48个。
创新药方面，目前有1个在临床III期（西妥昔单抗），1个在临床II期（PD-L1，适应症霍奇金淋巴瘤），还有6个在临床I期，其中验证性靶点和非验证性靶点的创新药比例为6:4。
在“创新驱动”战略指引下，预计未来公司研发费用将持续增加，新药研发进度将逐步加快，其研发体系化发展更具后劲，未来有望厚积薄发！
盈利预测：
我们测算2018-2020年EPS分别为0.84/1.09/1.29元，对应PE分别为28/21/18倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。
川宁项目产能释放，输液和仿制药制剂持续增长
公司前三季度业绩继续高增长，归母净利润大幅增长超160%，扣除非经常性损益7400万后利润增长135%，单季度Q3归母净利润同比增长91%，符合我们的预期。
其中：
1）川宁项目依然贡献了最大的业绩弹性，预计前三季度实现收入约24亿元，利润超5亿元，全年有望贡献6-7亿净利润；
目前硫红价格稳定，青霉素供需趋紧，头孢价格略有波动，未来公司通过优化供应流程、改良菌种结构、提高产品收率，可进一步提升盈利能力，预计川宁项目明年利润仍会有一定的增长。
2）输液板块实现平稳增长，预计前三季度收入占比50%-60%，同时随着产品结构优化，预计全年毛利额有个位数增长。
3）高端仿制药快速放量，目前中标省份接近20个，前三季度科瑞舒、多特、多蒙捷、百洛特合计销售额约2.9亿元，预计全年收入超5亿元。
另外，持有石四药20%股权的投资收益约9700万元。
总体而言，我们认为公司全年大概率完成12亿元净利润的股权激励考核指标。
毛利率大幅提升，研发费用显着增加
前三季度公司整体毛利率59.14%，比去年同期大幅提升11.57个百分点，我们认为主要原因是两票制实施后产品出厂价提高，以及输液产品结构持续优化。
费用方面，销售费用大幅增长155%，主要原因是两票制实施后市场推广和维护费用大幅增加；
管理费用增长约17%；
研发费用6.21亿元，同比增长约33%，增长幅度较大，主要原因是仿制药和创新药临床项目增加，同时下半年公司新增开展了注射剂的一致性评价，预计全年研发费用超10亿元；
财务费用增长14%，主要受市场融资利率上升影响。
另外，经营活动现金流增加125%，投资活动现金流增加95%，筹资活动现金流下降165%。
仿制药集中获批，创新药加快布局
截至2018年8月，公司已有A类在研项目443项，获批临床41项，待批生产38项，获批生产10项。
今年以来公司获批生产6个产品：
脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射，原研费森（商品名“卡全”），首仿品种；
中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)电解质注射液，原研贝朗（商品名“力全合易”），首仿品种；
唑来膦酸注射液，2016年国内销售额5.74亿元，医保乙类；
右美托咪定，2016年国内销售额15.3亿元，医保乙类；
脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，原研百特（商品名“克林维”），首仿品种；
氨基酸葡萄糖注射液，双腔袋产品中唯一可用于儿童患者的系列，国内首家上市。
预计明年有20个新品种上一致性评价，同时2020年前注射剂一致性评价立项58个，争取首家48个。
创新药方面，目前有1个在临床III期（西妥昔单抗），1个在临床II期（PD-L1，适应症霍奇金淋巴瘤），还有6个在临床I期，其中验证性靶点和非验证性靶点的创新药比例为6:4。
在“创新驱动”战略指引下，预计未来公司研发费用将持续增加，新药研发进度将逐步加快，其研发体系化发展更具后劲，未来有望厚积薄发！
盈利预测：
我们测算2018-2020年EPS分别为0.84/1.09/1.29元，对应PE分别为28/21/18倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。