业绩高速增长，盈利能力提升
2018年实现营收163.52亿元（+43.0%），归母净利润12.1亿（+62.0%），均达历史新高，主要是川宁项目满产、制剂销售放量、大输液高速增长，其中石四药贡献1.56亿利润。
毛利率提升至59.6%，净利率上升到7.8%（+0.66pp）。
销售费用大幅增长至近60亿，销售费用率达到36.6%（+9.74pp），主要是由于“两票制”和新药学术推广的影响。
大输液：
产品结构持续优化，营养型输液厚积薄发
2018年输液业务实现收入98.8亿元（+30.37%），毛利率达71.18%，剔除高开影响，收入约为78亿。
大输液销量为44.98亿瓶/袋（+0.7%），主要是年初流感使基础输液销量上升。
产品结构持续优化，高毛利的营养型和治疗型输液产品收入占比不断提升。
2017年获批的肠外营养线新产品多蒙捷收入达1.39亿元，销售业绩极为亮眼。
抗生素：
川宁产能释放，净利贡献超6亿
2018年抗生素中间体、原料药实现销售收入32.94亿元（+79.62%）。
子公司伊犁川宁二期技改通过验收，4月满产，全年收入32.86亿元，净利润6.09亿元，扭亏为盈。
三大产品中硫红竞争格局良好，价格仍处于上行区间，7-ACA市场稳定，6-APA由于威奇达年初部分复产，价格有所下降，但价格战估计不会长期持续，公司将通过不断的技术改造、工艺优化、菌种改善而提升生产效率和产品收率，凭借成本优势和环保优势保证行业领先地位，川宁项目也将为公司长期可持续发展奠定坚实的现金流基础。
非输液制剂：
研发投入巨大，新药快速放量
自2013年以来公司研发投入累计超过38亿元，2018年达11.14亿元（+31.74%），其中费用化率接近80%，占营收比例的6.8%。
2018年共获得25个生产批件，位居国内首位。
2018年非输液制剂类产品实现销售收入28.57亿元（+51.14%），其中“4+7”集采独家中标品种草酸艾司西酞普兰的销售额2.08亿（+73%）。
随着管线进一步扩充，非输液制剂收入贡献将大幅提升公司业绩弹性。
风险提示：
带量采购政策风险，非输液制剂产品推广不及预期，研发不及预期。
投资建议：
现金牛构筑安全垫、制剂形成增量，维持“买入”评级
预测2019-2021年归母净利润为15.33/18.96/22.40亿元，CARG约28%，当前股价对应PE24/19/16X。
川宁满产带来持续收益，大输液回暖，非输液制剂捷报频传，创新药物重磅可期，继续维持“买入”评级。
2018年实现营收163.52亿元（+43.0%），归母净利润12.1亿（+62.0%），均达历史新高，主要是川宁项目满产、制剂销售放量、大输液高速增长，其中石四药贡献1.56亿利润。
毛利率提升至59.6%，净利率上升到7.8%（+0.66pp）。
销售费用大幅增长至近60亿，销售费用率达到36.6%（+9.74pp），主要是由于“两票制”和新药学术推广的影响。
大输液：
产品结构持续优化，营养型输液厚积薄发
2018年输液业务实现收入98.8亿元（+30.37%），毛利率达71.18%，剔除高开影响，收入约为78亿。
大输液销量为44.98亿瓶/袋（+0.7%），主要是年初流感使基础输液销量上升。
产品结构持续优化，高毛利的营养型和治疗型输液产品收入占比不断提升。
2017年获批的肠外营养线新产品多蒙捷收入达1.39亿元，销售业绩极为亮眼。
抗生素：
川宁产能释放，净利贡献超6亿
2018年抗生素中间体、原料药实现销售收入32.94亿元（+79.62%）。
子公司伊犁川宁二期技改通过验收，4月满产，全年收入32.86亿元，净利润6.09亿元，扭亏为盈。
三大产品中硫红竞争格局良好，价格仍处于上行区间，7-ACA市场稳定，6-APA由于威奇达年初部分复产，价格有所下降，但价格战估计不会长期持续，公司将通过不断的技术改造、工艺优化、菌种改善而提升生产效率和产品收率，凭借成本优势和环保优势保证行业领先地位，川宁项目也将为公司长期可持续发展奠定坚实的现金流基础。
非输液制剂：
研发投入巨大，新药快速放量
自2013年以来公司研发投入累计超过38亿元，2018年达11.14亿元（+31.74%），其中费用化率接近80%，占营收比例的6.8%。
2018年共获得25个生产批件，位居国内首位。
2018年非输液制剂类产品实现销售收入28.57亿元（+51.14%），其中“4+7”集采独家中标品种草酸艾司西酞普兰的销售额2.08亿（+73%）。
随着管线进一步扩充，非输液制剂收入贡献将大幅提升公司业绩弹性。
风险提示：
带量采购政策风险，非输液制剂产品推广不及预期，研发不及预期。
投资建议：
现金牛构筑安全垫、制剂形成增量，维持“买入”评级
预测2019-2021年归母净利润为15.33/18.96/22.40亿元，CARG约28%，当前股价对应PE24/19/16X。
川宁满产带来持续收益，大输液回暖，非输液制剂捷报频传，创新药物重磅可期，继续维持“买入”评级。